最近最為火熱的新聞肯定是國(guó)內(nèi)的房地產(chǎn)市場(chǎng)了，上周末北上廣深等地再度上演“搶房”大戲。房地產(chǎn)的火熱也傳導(dǎo)到了其上游產(chǎn)業(yè)鈦白粉市場(chǎng)，鈦白粉國(guó)內(nèi)價(jià)格不斷提價(jià)，引發(fā)市場(chǎng)跟風(fēng)熱潮。2日早盤(pán)開(kāi)盤(pán)，鈦白粉就以8.28%的漲幅穩(wěn)居板塊排行榜首位，金浦鈦業(yè)、中核鈦白開(kāi)盤(pán)漲停，板塊內(nèi)的安納達(dá)漲6%，佰利聯(lián)漲幅也近5%。
　　公開(kāi)資料顯示，二氧化鈦俗稱(chēng)鈦白粉，可由金紅石用酸分解提取，或由四氯化鈦分解得到，二氧化鈦性質(zhì)穩(wěn)定。據(jù)報(bào)道，多維二氧化鈦由于其量子高負(fù)荷與表面催化活性和微觀反應(yīng)機(jī)理，廉價(jià)的二氧化鈦晶體有望轉(zhuǎn)化為一種納米纖維或?qū)⒊蔀槿〈┑淖罴巡牧稀４饲埃趸伕叨诉\(yùn)用頻獲突破，二氧化鈦有望在有機(jī)太陽(yáng)能電池制備、太陽(yáng)能轉(zhuǎn)化為環(huán)保的化學(xué)能等方面取得應(yīng)用。
　　目前國(guó)內(nèi)多數(shù)金紅石型鈦白粉含稅出廠(chǎng)價(jià)格在9300元至11000元/噸,銳鈦型鈦白粉含稅出廠(chǎng)價(jià)格在8300元至10500元/噸。價(jià)格已跌至歷史底部區(qū)域,達(dá)到近十年以來(lái)的最低水平,多數(shù)生產(chǎn)商處在成本線(xiàn)甚至虧損狀態(tài),產(chǎn)品品質(zhì)較弱、資金鏈較緊張的生產(chǎn)商已無(wú)力支撐運(yùn)轉(zhuǎn)并停產(chǎn)。除了價(jià)格低谷，國(guó)內(nèi)鈦白粉行業(yè)還出現(xiàn)產(chǎn)能過(guò)剩，集中度低的問(wèn)題。據(jù)統(tǒng)計(jì)，我國(guó)鈦白粉開(kāi)工率目前已降至65%左右。行業(yè)集中度方面，2015年，全球前五大鈦白粉企業(yè)占全球總產(chǎn)能(不計(jì)我國(guó)產(chǎn)能)的78.4%，而國(guó)內(nèi)前5大企業(yè)的市占率僅33%左右
　　值得注意的是，在2015年鈦白粉行業(yè)迎來(lái)轉(zhuǎn)機(jī)。2015年底國(guó)際鈦白粉巨頭科慕、亨斯邁、特諾以及康諾斯紛紛宣布上調(diào)鈦白粉價(jià)格,宣布自2016年1月1日起,全球范圍鈦白粉漲價(jià),幅度在每噸150美元~160美元不等,約為5%。2016年初國(guó)內(nèi)鈦白粉龍頭四川龍蟒連續(xù)兩次宣布上調(diào)所有牌號(hào)鈦白粉價(jià)格約600元/噸,調(diào)價(jià)幅度超5%,此后陸續(xù)全國(guó)范圍內(nèi)的生產(chǎn)商陸續(xù)調(diào)漲。而目前國(guó)內(nèi)大多廠(chǎng)家不同程度出現(xiàn)較低庫(kù)存,且有個(gè)別廠(chǎng)商排單已至3月,面對(duì)上游企業(yè)漲價(jià)和節(jié)日因素,下游用戶(hù)備貨和貿(mào)易商持貨量開(kāi)始增加,價(jià)格大概率再次提升。國(guó)信證券最新研報(bào)表示，當(dāng)前鈦白粉價(jià)格處于歷史底部，預(yù)期國(guó)內(nèi)產(chǎn)品價(jià)格有小幅上漲的可能。
　　西南證券研究員則認(rèn)為，我國(guó)“供給側(cè)改革”將重構(gòu)鈦白粉供需格局,利好龍頭企業(yè)。供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的核心就是去產(chǎn)能,這對(duì)強(qiáng)周期行業(yè)的龍頭企業(yè)來(lái)說(shuō)是中長(zhǎng)期的利好。鈦白粉行業(yè)處于歷史底部,龍頭企業(yè)大多虧損,而中小廠(chǎng)商盡管停工待工居多,但是產(chǎn)能始終不能徹底出清。供給側(cè)改革有望加速行業(yè)規(guī)范、環(huán)保以及能耗等政策措施的出臺(tái)與落地,促使行業(yè)集中度進(jìn)一步提升,加快落后產(chǎn)能的去化,重構(gòu)鈦白粉行業(yè)供需格局,結(jié)構(gòu)性、永久性地改善鈦白粉行業(yè)供求關(guān)系。
　　此外，鈦白粉下游需求仍將穩(wěn)步增長(zhǎng)。去庫(kù)存成為目前房地產(chǎn)行業(yè)的主旋律,新一輪的房地產(chǎn)政策有可能加速房地產(chǎn)去庫(kù)存。而鈦白粉需求增速與商品房銷(xiāo)售增速高度相關(guān),在房地產(chǎn)新一輪的去庫(kù)存的政策之中,也將持續(xù)帶動(dòng)鈦白粉的需求增長(zhǎng)。且由于價(jià)格優(yōu)勢(shì),鈦白粉出口不斷擴(kuò)大,后續(xù)還有較大潛力,支撐鈦白粉需求,加之鈦白粉下游應(yīng)用領(lǐng)域的不斷拓展與應(yīng)用領(lǐng)域結(jié)構(gòu)的不斷優(yōu)化,我們認(rèn)為鈦白粉下游需求仍將穩(wěn)步增長(zhǎng)。
　　重點(diǎn)關(guān)注個(gè)股：
　　佰利聯(lián)：供給側(cè)改革初見(jiàn)成效，繼續(xù)關(guān)注資產(chǎn)整合事宜
　　最新公布的年報(bào)顯示，2015年1-12月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入26.35億元，同比增長(zhǎng)28.43%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1.11億元，同比大幅76.49%；實(shí)現(xiàn)每股收益0.57元，略高于我們此前0.53的預(yù)期。分紅預(yù)案為每10股轉(zhuǎn)增25股，派發(fā)現(xiàn)金股利3.5元（含稅）。
　　產(chǎn)銷(xiāo)量、毛利率同比提升為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主因。公司主要收入、利潤(rùn)來(lái)源為鈦白粉，數(shù)據(jù)顯示2015年公司共銷(xiāo)售鈦白粉22.86萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)25.85%，其中內(nèi)銷(xiāo)13.17萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)41.35%，出口9.69萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)9.53%。同時(shí)，公司鈦白粉毛利率提升1.4個(gè)百分點(diǎn)。產(chǎn)品銷(xiāo)量增長(zhǎng)及毛利率的提升是公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要原因。
　　供給側(cè)改革初見(jiàn)成效，關(guān)注與龍蟒合并事宜。受下游市場(chǎng)需求放緩影響，2015年我國(guó)鈦白粉產(chǎn)量為232.3萬(wàn)噸，同比下滑4.6%，是自1998年以來(lái)首次出現(xiàn)產(chǎn)量下滑。與此同時(shí)，出口量也同比下滑2.55%。在總體表現(xiàn)不佳背景下，公司銷(xiāo)量卻逆勢(shì)增長(zhǎng)，主要得益于公司注重供給側(cè)改革，建成了污染較小、技術(shù)含量較高的年產(chǎn)6萬(wàn)噸氯化法鈦白粉產(chǎn)量裝置，優(yōu)化了公司產(chǎn)能結(jié)構(gòu)，同時(shí)也保證了公司業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)。目前，公司與四川龍蟒的合并事宜還在繼續(xù)，合并完成后，公司產(chǎn)能將達(dá)到56萬(wàn)噸。在產(chǎn)能擴(kuò)增的同時(shí)，由于四川龍蟒擁有釩鈦磁鐵礦資源，公司成本有望進(jìn)一步下降。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1、在建項(xiàng)目進(jìn)度不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；2、合并進(jìn)度不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；3、原料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
　　安納達(dá):鈦白復(fù)蘇彈性大,布局鋰電謀長(zhǎng)遠(yuǎn)
　　專(zhuān)注生產(chǎn)鈦白粉。公司專(zhuān)注于鈦白粉生產(chǎn),產(chǎn)品質(zhì)量國(guó)內(nèi)領(lǐng)先,是國(guó)內(nèi)鈦白粉行業(yè)知名品牌。現(xiàn)有產(chǎn)能8 萬(wàn)噸,規(guī)模位居國(guó)內(nèi)第二梯隊(duì)。
　　鈦白粉底部復(fù)蘇,公司業(yè)績(jī)彈性大。海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶動(dòng)中國(guó)鈦白粉出口快速增長(zhǎng),行業(yè)去庫(kù)存帶動(dòng)鈦白粉價(jià)格持續(xù)回暖。鈦白粉價(jià)格仍將持續(xù)上漲,公司業(yè)績(jī)彈性大。
　　磷酸鐵前景廣闊,是公司新增長(zhǎng)點(diǎn)。磷酸鐵是鋰電池正極材料磷酸鐵鋰的前驅(qū)體,后者是目前國(guó)內(nèi)汽車(chē)用動(dòng)力電池主要使用的正極材料,未來(lái)市場(chǎng)前景廣闊。根據(jù)我們測(cè)算,百萬(wàn)輛純電動(dòng)汽車(chē)需要15萬(wàn)噸磷酸鐵鋰,對(duì)應(yīng)18 萬(wàn)噸磷酸鐵需求。電池級(jí)磷酸鐵要求較高,國(guó)內(nèi)僅4-5 家能夠批量供貨,因此產(chǎn)品毛利率較高。龍頭公司貴州安達(dá)過(guò)去兩年毛利率平均50%左右,預(yù)計(jì)凈利率30%左右。公司硫酸法鈦白粉副產(chǎn)大量硫酸亞鐵,用于生產(chǎn)磷酸鐵既環(huán)保又可降低原料成本,銅陵地區(qū)磷酸偏低,預(yù)計(jì)公司磷酸鐵將有較強(qiáng)盈利能力。
　　公司在建5000 噸磷酸鐵裝置,預(yù)計(jì)明年初投產(chǎn),是公司新增長(zhǎng)點(diǎn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:鈦白粉價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn),環(huán)保風(fēng)險(xiǎn),磷酸鐵技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)
　　中核鈦白:看好公司后期發(fā)展,關(guān)注規(guī)模優(yōu)勢(shì)、資源綜合利用優(yōu)勢(shì)
　　近期,公司董事會(huì)通過(guò)出售徽商銀行股權(quán)的議案,后期有待股東會(huì)審議通過(guò)。
　　1、若出售徽商銀行股權(quán),有利于提升公司流動(dòng)資金靈活性。若通過(guò),本次交易有利于提升公司流動(dòng)資金靈活性,另外將會(huì)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)1891萬(wàn)元,但是否能計(jì)入2015年度還有較大不確定性。
　　2、環(huán)保趨嚴(yán),行業(yè)景氣下滑,鈦白粉行業(yè)進(jìn)入去產(chǎn)能階段。一般硫酸法鈦白粉合理的經(jīng)濟(jì)規(guī)模在5萬(wàn)噸,最小經(jīng)濟(jì)規(guī)模在3萬(wàn)噸。國(guó)內(nèi)鈦白粉行業(yè)產(chǎn)能相對(duì)分散,目前產(chǎn)能規(guī)模在5萬(wàn)噸以下的廠(chǎng)家有27家,總產(chǎn)能60多萬(wàn)噸。隨著這兩年來(lái)鈦白粉價(jià)格的不振、經(jīng)濟(jì)增速的下移和環(huán)保要求的加強(qiáng),行業(yè)進(jìn)入了去產(chǎn)能階段,小廠(chǎng)開(kāi)始退出。另外,行業(yè)新產(chǎn)能增速完全放緩,已經(jīng)2015、16年新增產(chǎn)能預(yù)計(jì)將只有24萬(wàn)噸。
　　3、看好公司未來(lái)的規(guī)模優(yōu)勢(shì)和資源綜合利用優(yōu)勢(shì)。公司2014年底已形成18萬(wàn)噸鈦白粉粗品生產(chǎn)及22萬(wàn)噸鈦白粉精加工產(chǎn)能,預(yù)計(jì)未來(lái)金星鈦白成品產(chǎn)能從10萬(wàn)噸增至20萬(wàn)噸,無(wú)錫豪普成品產(chǎn)能將從5萬(wàn)噸增至10萬(wàn)噸,公司收購(gòu)的甘肅東方鈦業(yè)項(xiàng)目也正在按計(jì)劃建設(shè)中。另外,對(duì)于趨嚴(yán)的環(huán)保要求,公司通過(guò)廢物利用形成了完善的內(nèi)外部循環(huán)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行模式,資源綜合利用優(yōu)勢(shì)較為明顯。公司的循環(huán)經(jīng)濟(jì)涉及生產(chǎn)的多個(gè)環(huán)節(jié),在生產(chǎn)鈦白粉過(guò)程中產(chǎn)生的廢酸經(jīng)濃縮后再次用于鈦白粉生產(chǎn);硫磺制酸過(guò)程中產(chǎn)生的大量熱能用作余熱發(fā)電,同時(shí)為鈦白粉生產(chǎn)提供熱能;中核鈦白外部的循環(huán)經(jīng)濟(jì)主要系生產(chǎn)鈦白粉過(guò)程產(chǎn)生的鈣泥、酸泥等廢渣在處理后作為水泥生產(chǎn)企業(yè)的生產(chǎn)原料。中核鈦白自身與周邊企業(yè)的“三廢”資源互相利用,有效地提高了資源的利用率。目前國(guó)內(nèi)鈦白粉生產(chǎn)過(guò)程產(chǎn)生大量硫酸亞鐵,給鈦白粉生產(chǎn)企業(yè)帶來(lái)很大的處理壓力。在鈦白粉行業(yè)產(chǎn)能釋放過(guò)程中,硫酸亞鐵的處理將對(duì)企業(yè)的環(huán)保工作帶來(lái)巨大的壓力,甚至影響鈦白粉的正常生產(chǎn)。為了提高資源綜合利用效率,公司已經(jīng)通過(guò)并購(gòu)寶聚顏料及其子公司,將福泰化工轉(zhuǎn)產(chǎn),通過(guò)綜合利用鈦白粉副產(chǎn)品硫酸亞鐵生產(chǎn)氧化鐵顏料。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:下游需求疲軟的風(fēng)險(xiǎn)。
　　金浦鈦業(yè):供應(yīng)鏈金融新銳,全年業(yè)績(jī)高增
　　公司2015年三季報(bào),Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.6億元(同比-3.1%),凈利潤(rùn)9459萬(wàn)元(同比+176.3%)。從單季度看,2015年Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.6億元(同比-17.8%,環(huán)比-21.9%),凈利潤(rùn)2989萬(wàn)元(同比132%,環(huán)比-44.4%)。公司預(yù)計(jì)2015年度累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.5-1.6億元,同比增加259.7%-283.7%。
　　受益于投資收益,鎖定全年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。公司凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)主要來(lái)自于購(gòu)買(mǎi)信托產(chǎn)品導(dǎo)致投資收益增加,Q1-Q3累計(jì)實(shí)現(xiàn)投資收益約7000萬(wàn)元。Q3公司扣非凈利潤(rùn)較去年同期下降87%,主要原因在于鈦白粉價(jià)格繼續(xù)走弱,同時(shí)公司管理費(fèi)用與財(cái)務(wù)費(fèi)用較去年同期有所增加。我們預(yù)計(jì)四季度投資收益仍將對(duì)公司利潤(rùn)有較大貢獻(xiàn),助力公司全年業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)。
　　新增產(chǎn)能即將投放,鈦白粉不改長(zhǎng)期回暖趨勢(shì)。公司徐州鈦白8萬(wàn)噸項(xiàng)目進(jìn)展順利,投產(chǎn)后鈦白粉總產(chǎn)能將由10萬(wàn)噸增至18萬(wàn)噸,躍居行業(yè)前列。該項(xiàng)目配有30萬(wàn)噸/年硫酸生產(chǎn)線(xiàn),實(shí)現(xiàn)了硫酸-鈦白粉聯(lián)產(chǎn),協(xié)同效應(yīng)較強(qiáng)。我們認(rèn)為隨著環(huán)保趨嚴(yán),硫酸法新增產(chǎn)能將受到限制,在氯化法工藝面臨技術(shù)難題的困境下,行業(yè)供需格局有望逐步改善,鈦白粉長(zhǎng)期回暖趨勢(shì)不變,公司主營(yíng)業(yè)務(wù)將逐步好轉(zhuǎn)。
　　堅(jiān)定進(jìn)軍供應(yīng)鏈金融,實(shí)現(xiàn)產(chǎn)融緊密融合。公司擬非公開(kāi)發(fā)行股份募資40億元用于化工供應(yīng)鏈管理服務(wù)平臺(tái)建設(shè)和基于化工行業(yè)的產(chǎn)業(yè)金融平臺(tái)建設(shè)項(xiàng)目。控股股東參與認(rèn)購(gòu)此次非公開(kāi)發(fā)行股份的20%,彰顯出對(duì)公司長(zhǎng)期發(fā)展的信心。我們認(rèn)為公司一方面將依靠自身與集團(tuán)的相關(guān)業(yè)務(wù)往來(lái),開(kāi)展南京化學(xué)工業(yè)園區(qū)供應(yīng)鏈服務(wù);另一方面與攀枝花市經(jīng)濟(jì)和信息化委員會(huì)簽署戰(zhàn)略合作意向書(shū),共同為兩地企業(yè)提供從物流、倉(cāng)儲(chǔ)、代理采購(gòu)到融資租賃、商業(yè)保理在內(nèi)的全面服務(wù),實(shí)現(xiàn)產(chǎn)融的緊密融合與協(xié)調(diào)發(fā)展。公司銳意進(jìn)軍供應(yīng)鏈金融,有助于挖掘新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn),同時(shí)與原有鈦白粉業(yè)務(wù)產(chǎn)生良好的協(xié)同效應(yīng),有利于企業(yè)實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn),定增進(jìn)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn),鈦白粉下游需求持續(xù)低迷的風(fēng)險(xiǎn)。